【投资要点】
公司公告2025 年一季报。中国增2025Q1 公司实现收入5,553.42 亿元 ，建筑绩稳健基建境同比+1.10%；归母净利润150.13 亿元，外新同比+0.61%；扣非归母净利润148.50亿元 ，签订同比+0.80% 。单高
新签订单稳健增长 ，中国增基建及境外拓展加速 。建筑绩稳健基建境2025Q1 ，外新公司新签合同额12,702 亿元 ，签订同比+6.9%
。单高分领域来看 ，中国增公司房屋建筑/基础设施/勘察设计业务分别新签合同额 7,799 /4,206/33 亿元 ，建筑绩稳健基建境 同比-3.3%/+40.0%/-18.3% 。外新其中基建业务增速较高
，签订体现公司细化落实“优质客户
、单高优质项目
、重点区域 、重点领域”的“两优两重”市场策略，紧盯工业厂房 、能源工程、水利水运等潜力市场 ，加快拓展市场空间 。分区域来看 ，公司境内/境外分别新签合同额11,415/623 亿元，同比+4.9%/+178.5% 。公司海外新签订单高增
，主要因为公司实施海外高质量发展战略 ，集中资源深耕中东、东南亚等重点区域。
公司毛利率略有下降。2025Q1 ，公司整体毛利率7.85% ，同比-0.24% 。
其中房屋建筑/基础设施/地产开发/勘察设计业务毛利率分别为6.09%/8.12%/16.87%/8.70% ，同比-0.09/-0.43/-2.31/-2.07 个百分点
，公司整体毛利率略有下降 。
减值冲回对冲毛利率下降，净利率保持平稳
。2025Q1 ，公司销售/管理/ 研发/ 财务费用率0.36%/1.47%/1.06%/0.76%
， 同比+0.06/-0.00/-0.09/-0.07pct ，期间费用率合计3.65% ，同比下降0.1pct。2025Q1 公司总计冲回信用及资产减值1.3 亿元 ，同比多冲回1.1 亿元
。最终录得公司归母净利率2.7% ，同比基本持平
。
现金流小幅改善 。2025Q1 公司经营性净现金流-958.52 亿元
，同比少流出7.43 亿元
。公司收现比为100.79%
，同比+0.11 个百分点 。公司现金流及回款呈现小幅改善 。我们看好化债政策的持续推进进一步改善公司现金流
。
【投资建议】
我们维持盈利预测， 预计2025-2027 年 ， 公司归母净利润为499.2/521.8/544.6 亿元 ，同比+8.08%/+4.53%/+4.37%。对应2025 年5 月6 日收盘价分别为4.58/4.38/4.20 倍PE ，维持“增持”评级 。
【风险提示】
减值压力大于预期；
回款不及预期 。