回顾 ：2024 年底提示红利阶段超额机会；2025 年1 月初持续提示节前启动春季躁动交易小盘/成长，以内为主最高上涨近20%；2 月初强调港股科技兼具胜率&赔率 ，投资最高上涨近30%；3 月前瞻提示向大金融+消费切换，策略对等关税后提示最大利空落地，报告恐慌后迎反弹窗口。季报

   　　我们月初《“以内为主”权重股》的强化四大判断仍在持续兑现：

   　　1）海外继续释放缓和信号，继续关注关税后续谈判和细节变化
：尽管特朗普表态不会轻易取消关税  ，主线但其在内部金融市场等压力下，以内为主强硬立场已有所缓和，投资关注后续谈判进展 。策略

   　　2）国内政策继续稳步发力 ，报告政治局会议聚焦内部发展确定性 ：政治局会议表态以稳内部为主，季报强调增强内部发展的强化确定性，也将根据形势变化 ，主线及时推出增量储备政策+超常规逆周期调节 。以内为主会议9 方面重点 ：1）整体-防范外部风险；2）财政-延续发力；3）货币-降息等待时机+新工具；4）内需-消费贷款+政策放宽支持；5）科技-新增债市“科创板”；6）外贸-呵护出口企业；7）地产-高质量住宅供给；8）化债-缓解to G 企业压力；9）就业-呵护出口侧员工。

   　　3）市场情绪企稳，行情迎来反弹窗口：继汇金等国资增持ETF 后市场情绪逐步企稳，本周在宽基ETF 流入放缓背景下，全A 日均成交额回升至万亿元以上，融资盘也转为流入，显示风偏有所好转 。大盘延续震荡修复，已逐步接近关税冲击前位置
。

   　　4）继续推荐金融+内需消费 ，一季报验证内需业绩支持 ：3 月下旬+4 月以来金融/消费表现居前，月度较全A 有明显超额。从最新一季报来看 ，全A 业绩修复
，内需相关的食饮景气延续  、消费龙头公司表现更优 ：

   　　①整体：当前披露率45%，全A/全A 非金融归母净利润累计同比6.5%/7.5%，两者均相较上期提升3.3 个百分点。全A 非金融营收累计同比3.2%，相较上期下滑0.6 个百分点 。指数层面，小盘业绩改善明显，中证1000 指数Q1 的营收和业绩增速分别为2.1% 、7.8%。

   　　②板块业绩：电力设备、机械、食品饮料营收&盈利增速连续两个季度改善，高景气趋势延续。细分方向上 ，影院 、风电设备 、元器件等方向业绩和下游高景气确定性强。

   　　③消费板块龙头效应显著，重点公司业绩多强于细分行业。代表行业如食品饮料（五粮液、东鹏饮料、燕京啤酒）、美容护理（爱美客、珀莱雅
、润本股份），一季度龙头盈利表现均强于细分方向整体
。

   　　配置上“以我为主 、以内为主” ，重视内需支撑+政策预期的大金融地产链 、消费、央企重组三大权重方向 ，有业绩支撑+胜率催化+补涨动力+赔率性价比，仍是当前阻力较小方向。

   　　1）大金融地产链：券商受益股市向上与央国企合并
，股份行受益地产改善+补涨，地产后周期需求在二手成交修复后传导 ，家居、家电
、家装受益补贴政策；2）消费 ：衣:运动服饰(国货+户外) 
、休闲服饰(新业态)；食:啤酒(低库存)、乳品(供给侧改善)
、饮料(新式茶饮)；住:家居(补贴+更新)；行:OTA/景区/酒店；享 
：IP 消费（潮玩/传媒） 、悦己消费（彩妆/首饰）等；

   　　3）中字头 ：重点关注军工/能源/电子信息/重装设备等。

   　　专题之内外资持仓变化：一季度基金与北向资金共同增配汽车
、电子 ，减配通信、公用 、电新等。

   　　1）Q1 北向与内资基金在增配方向上的共识集中于汽车、电子 ，此外北向也小幅加仓机械 、有色 、食饮等。减仓方向上，基金及外资均明显减配通信
、公用、电新等 。此外红利方向上 ，北向减配了公用、交运，但增配银行
。

   　　2）重要赛道上 ，基金一季度减配红利、出海；机器人、TMT 持仓基本维持不变。受一季度科技、制造强势表现等因素影响 ，基金结束连续四个季度对红利的加仓。出海链在特朗普关税的潜在扰动下
，仓位环比下行1.4pct。一季度表现较好的机器人
、TMT仓位占比维持高位，但未见到明显增配 ，可能同时存在内部仓位切换和季度末浮盈兑现的因素  。

   　　风险提示：美国经济衰退风险
、海外金融风险超预期、历史经验失效等。

(责任编辑：焦点)